人民币国际化的利与弊

顾月 王瑞聪 朱沁 南京邮电大学海外教育学院

摘要：近30年来，中国经济一直在以惊人的速度增长。中国经济在国际收支规模和对外支付能力方面取得了前所未有的进步，中国的出口和外汇储备领跑全球。人民币逐渐走出国门，在国际货币体系中发挥更为重要的作用。如何正确认识人民币走向国际化这一重大国际金融战略，如何全面了解这一战略的利与弊，如何看清当前的国际局势并使用正确的政策手段推动战略的开展是文章要讨论的主要话题。

关键词：人民币国际化；汇率政策；金融市场改革；离岸金融市场

一、引言

美国次贷危机在造成世界经济衰退的同时，凸显了以美元为中心储备体系的弊端。这种过高的特权不仅导致金融不稳定，而且造成了世界各外币持有国财富的缩水。尽管国际社会在东南亚和墨西哥金融危机之后对改革国币货币体系提出了各种方案，如回归新金本位制、重建新布雷顿森林体系，但大多数经济学家认为构建多极化储备货币体系是当前最具现实意义的改革方向。通过货币竞争，任何储备货币发行国都可以在宏观经济政策上更加自律，最终形成一个更加稳定的国际货币体系。

而中国经济转型发展所需要的外汇，以及一带一路的投资增量需求，很难进一步通过出口型实体经济来获取，因此本质上需要人民币进一步国际化来保障。跨境贸易与投资人民币结算暨人民币国际化启动已经超过十年，人民币在国际结算、国际储备等方面的地位日益提高，尤其是中国内债的国际化。

尽管，在履行国际货币职能的各个方面，人民币与主导货币相比仍有较大的差距，但是随着中国经济的快速增长和与世界经济的日益融合，人民币的国际地位已受到认可。许多学者将现在新的国际货币体系概括为以实体经济为支撑的欧元、美元、人民币三大国际货币相互制约和平衡的格局。

文章首先通过文献综述，解释了人民币国际化的含义，其次简要回顾了人民币国际化的发展历程，然后阐述了人民币国际化的主要收益和成本，并进行了综合的比较分析。接着，对探讨了人民币可持续国际化进程的政策选择。最后部分概述了文章的结论。

二、文献综述

目前有一个相对完善的框架来界定货币国际化的含义。据Kenen称，国际货币是指可以超出国境使用的一种货币，可以在发行国境外被本国居民或非本国居民同时使用和持有。同时，Chinn和Frankel认为，一种国际货币必须能够发挥价值储存、交换媒介和居民与非居民记账单位的作用^[1]。具体来讲,它可用于私人用途的货币替代、投资计价以及贸易和金融交易,同时也可用作官方储备、外汇干预的载体货币以及钉住汇率的锚货币（见表1）。

表 1 国际货币的作用

在国际货币的演变方面，夏广涛从结构视角对货币体系的演变史进行梳理，发现主权货币在国际化进程中一般经历从“崛起”到“主导”再到“衰落”的三阶段的演变轨迹^[2]；Bergsten发现，任何国家货币的国际化基本上是一个由市场驱动的过程，主要反映经济基本面，例如强劲的经济增长、价格稳定、高度发达的金融市场、外国对可兑换制度的稳定性的信心以及国际收支的健康状况^[3]。

学术界也一直讨论成为国际货币的好处和代价。孙鲁阳分析人民币的蓄势回归，认为人民币在巨大活力和强势基础之上，不仅可以实现中国经济存量保值，而且能为我国企业创造更好的发展条件^[4]。Cohen也总结了相应的成本或风险包括货币升值的趋势，对国内货币自主权的外部约束，以及更大的全球政策责任^[5]。

三、人民币国际化的历史进程

中国对外经济交流与合作的增长速度快于国内经济。作为这个庞大的出口导向型经济体的交换媒介，人民币必将走向国际。本节将简要讨论人民币国际化的历史进程。

（一）汇率的自由化改革

深化人民币汇率形成机制改革一直是重要课题。人民币汇率制度从固定汇率逐步演进至现在有管理的浮动汇率制度，主要经历了1994年汇改、2005年“7.21汇改”、2015年“8.11汇改”以及2017年第四次汇改。在改革过程中，人民币汇率市场化程度和双向浮动的弹性显著增强，是人民币即将开启国际化征程的兆头。

1994年，中国废除了汇率双轨制，将官方汇率与调剂汇率并轨，让人民币紧盯美元，这成为人民币市场化改革的开端。人民币汇率从原先的5.7贬至8.7，并在之后的十年里维持在8.3左右。此外，强制结售汇制度使央行成为银行间外汇市场最大的接盘者，有助于我国形成巨额的外汇储备。

2001年加入世贸组织后，我国贸易出口量剧烈增长，经常账户顺差在5年内上涨了1119亿美元。同时，受到“9.11”事件和互联网金融泡沫破灭的冲击，美联储在2001年连续降息11次，导致我国金融账户顺差也显著增加，人民币面临较大的升值压力。同时，一些国家的学者和领导人在媒体上发出人民币低谷的声音，七国集团也接连发表四次公告呼吁以人民币升值来抵抗全球通货紧缩^[6]。迫于压力，2005年7月21日，人民币汇率由原来的盯住美元改为以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节，有管理的浮动汇率制度。

2015年8月11日，为稳定市场，央行调整人民币汇率中间价报价方式，形成“上一日收盘价+一篮子货币汇率变化”机制的人民币中间价定价机制。

2017年5月26日央行宣布在人民币汇率中间价报价模型中加入逆周期因子，形成“上一日收盘价+一篮子货币汇率变化+逆周期因子”的报价模型^[7]。原因是外汇市场存在顺周期波动，中间价难以反映市场供求状况。目的是消除单边市场预期，形成合理均衡的人民币汇率水平。

（二）与外国央行的货币互换

货币双边互换最初目的是在协议国出现临时流动性资金短缺或国际收支困难时,相互提供应急性短期资金，以缓解暂时困难。在1997年亚洲金融危机期间，亚洲的央行货币互换逐步成型。这场金融风暴席卷泰国，并波及到新加坡、印尼等国家。在此背景之下,东盟“10+3”的财政部长和央行行长在泰国清迈举行会议,达成了双边的《清迈协议》, 即各国间签署了一系列双边货币互换协议,成为亚洲央行货币互换的里程碑事件^[8]。中国作为负责任的地区大国对抑制危机的蔓延和促进危机后的复苏发挥了重大作用,获得了东盟国家的普遍欢迎和信赖。

随着2008年美国次贷危机的爆发，中国与6个亚洲国家和其他2个国家签署了8项货币互换协议。此后，人民币对换总额迅速增长，据不完全的统计，中国目前已经与近40个国家或地区签署货币互换协议，互换总金额已经超过了30000亿元人民币^[9]，比如，同新加坡签署了规模约为3000亿元人民币互换协议，同英国签署了规模约为2000亿人民币的货币互换协议。货币互换的快速发展对人民币国际化的推进起到了重要作用。

（三）离岸市场的逐步形成

随着中国对外开放的深入发展和“走出去战略”的快速实施，跨境贸易人民币结算业务也飞速发展。跨境贸易人民币结算试点在2009年7月开始启动，试点任务由上海、深圳、广州、珠海、东莞等城市承担 ^[10]。到2014年，人民币跨境使用基本实现了地域范围、交易项目和使用主体的全覆盖。在此基础上，一些人民币离岸市场也已经初步成形，如伦敦和新加坡。香港凭借地域和内地支持优势,在软硬件建设方面发展尤为迅速。

自2003年起,香港就启动了个人人民币业务的清算安排,开创了人民币离岸使用的先河。在信息联通方面，2011年6月，香港财资公会推出离岸人民币即期汇率定盘价，即以15家报价银行的中间价为基础公布的平均价。这提高了离岸人民币市场定价的透明度，并成为洐生品定价的凭据，同时也降低了香港人民币外汇洐生品的结算风险^[11]。在金融产品发行方面，内地政策性银行商业银行获准赴港发行人民币债券，在2019年中国财政部已经在香港顺利发行50亿元人民币国债。在贸易和投资方面，投资者可使用人民币资金通过设立、并购、参股等方式在境外取得企业全部或者部分所有权或经营管理权等权益。一系列政策的实施迎来了香港人民币离岸市场的大发展。

随着人民币被国际认知并接受的程度不断加深，人民币离岸市场的发展已经驶入快车道。伦敦金融城人民币业务中心于2012年4月18日启动，伦敦成为全球第二大人民币离岸交易中心，仅次于香港。法国央行行长2013年4月访华时表示有意推动巴黎成为为欧洲的重要离岸人民币交易中心。德国总理默克尔2013年9月6日在G20峰会上称，法兰克福也希望成为人民币交易离岸中心^[12]。

（四）纳入SDR货币篮子的国际化新高潮

尽管2015年经历了股票市场和汇率市场的震荡，但11月底，根据国际货币基金组织的评估，人民币仍然符合“可自由使用”的标准，SDR货币篮子将人民币以10.92%的权重纳入，人民币成为该篮子的第三大权重货币。2016年10月1日，人民币正式成为SDR篮子货币。这意味着人民币国际化在国际上得到了认可。

目前全球有70多家央行或货币当局将人民币纳入储备。据IMF数据，截至2019年三季度末，已分配外汇储备份额占全部93.73%，其中，美元占已分配外汇储备的61.55%，欧元占20.07%，日元占5.62%，英镑占4.5%。全球人民币储备共2196.19亿美元，占2.01%，排名第5位。2019年，人民币跨境收付金额合计197000亿元，同比增24.3%。其中，收款100000亿元，同比增25%，付款97000亿元，同比增23.6%。根据SWIFT数据，截至2020年3月末，人民币为全球第五大支付货币，占全球所有货币支付金额比重为1.85%，排名仅次于美元、欧元、英镑及日元。

四、人民币国际化的好处和代价

随着我国社会主义市场经济的飞速发展，人民币国际化的势头也锐不可当。而一个成功的国际货币使用的关键是外部性带来的利益和相关成本之间的有效权衡。因此，我们有必要对人民币国际化进程带来的利益和代价进行一些前瞻性的讨论，使人民币的国际化得以顺利进行。

（一）人民币国际化的好处

从铸币税、外汇储备、汇率风险和国际政治地位等方面来看，人民币国际化对中国有利。

1.铸币税可以给中国带来收入

人民币国际化意味着，人民币将由非居民持有，这将使中国金融管理局能够向世界其它地区征收铸币税。铸币税是纸币发行者获得的纸币面额与发行纸币成本之间的差额。发行世界货币相当于向其他国家征收铸币税，是一个国家政府获得财政收入的重要手段之一。

现在，美元是最国际化的。对于一个国家来说，如果它被美元化，即美元逐步取代本国货币，它将不再接受铸币税。相反，随着越来越多的人使用美元，美国将赚得更多。美国每年的铸币税收入约为250亿美元;阿根廷每年的收入约为7.5亿美元。虽然在未来的某个时候，中国没有征收铸币税的目标，但在一定程度上，人民币的国际化至少可以部分抵消中国必须支付给美国的铸币税，对中国来说，有许多有益之处。

2.人民币国际化对我国外汇储备具有积极的影响

首先，人民币国际化可以缓解中国巨额外汇储备的压力。人民币国际化后，可直接用于国内企业的进出口、国际资本市场投资和境外旅游消费。这样可以大大减少对美元、欧元等其他国际货币的需求，从而减少外汇储备的规模。

同时，人民币国际化可以优化外汇储备结构。人民币国际化后，盈余的美元储备可以用于购买和转换为所需的投资。

此外，人民币国际化可以帮助中国保护其外汇储备的价值。中国是全球最大的外汇储备持有国。央行周二公布的数据显示，中国的外汇储备在12月份增长了123亿美元，达到3108亿美元，位居世界第一。但是，中国的外汇储备全部以外汇储备货币计价，其中超过70%是美元。如果中国对美国的债权是以人民币计价的，中国就不必担心美国政府压低美元汇率可能给中国外汇储备带来巨额资本损失。目前，由于美国欠中国超过10000亿美元以美元计价的债务，而美国可以很容易地通过通胀减轻债务负担。

3.减少汇率风险，促进跨境贸易

通过使用人民币作为发票和结算货币，中国企业可以降低国际贸易和投资的汇率风险，从而降低交易成本。2018年，中国继续保持全球第一的货物贸易国，中国贸易进出口总额为462000亿美元，同比增长12.6%，占全球贸易总额的11.75%。对外贸易的快速发展，导致外贸企业持有大量外币债权和债务。由于较高的汇率风险，汇率波动会对企业经营产生影响。而人民币的跨境流动，可以为双边交易提供有效的结算方式。

此外，中国是外国直接投资的最大目的国，而且中国正成为越来越重要的海外直接投资来源。投资合作的扩大，也能促进少数民族边疆地区的经济发展。显然，人民币国际化将大大提高货币效率，并使中国更深入地融入世界经济。

4.促进金融发展，有利于中国经济转变增长方式

人民币国际化将提高中国金融机构的融资效率，由于中国的金融机构将更容易获得庞大的人民币资金池，中国在国际竞争力方面也会极大地提高。这种竞争力反过来又会促进中国金融服务业的扩张。除此之外，在国际贸易和投资中增加使用本国货币，将吸引更多的市场参与者，并加强与全球金融市场的联系，从而增加金融市场的广度和深度。采取以欧元引入后的欧洲经济和货币联盟为例，他们发现参与国的私人信贷比其他国家增长了大约1.15%，而这些福利收益是欧元国际化的结果。对于中国来说，人民币国际化将成为中国债券市场的重要推动因素，实际上可能成为中国金融改革的催化剂。

5.提高中国的国际地位和经济影响力

中国已经是世界第二大经济体，但在国际政治经济中的话语权和影响力还远远不够，这与人民币国际地位的缺失有很大关系。人民币国际化将提高中国在世界上的政治地位，增强中国对世界经济的影响力。作为储备货币发行国，特别是在人民币成为关键货币的情况下，中国可以在全球宏观经济政策对话和协调中发挥更重要的作用。人民币一旦成为国际货币体系的重要组成部分，也将对全球经济的稳定和增长做出重要贡献。

（二）人民币国际化的成本

从货币政策、汇率政策和资本账户的开放来看，人民币国际化可能存在不可避免的成本。

1.降低了货币政策的有效性和独立性

首先，人民币国际化削弱了中国国内货币政策的独立性。当人民币成为国际货币时，就拥有了国际储藏的功能，境外投资者将会大量购买人民币资产。当中国采用紧缩货币的政策，中国的利率会上涨，人民币资产的回报率会上升。这很可能会引起大量的外国资本流入，即境外投资者抛售手中持有的外币资产而转向人民币资产，进而引起人民币升值，国内紧缩状况得不到改善。相反，当中国采取宽松货币的政策时，中国的利率会呈现下跌趋势。这样，人民币资产的需求将会降低，导致大量资金流出。人民币会贬值，同时会影响其国际化地位，国内扩张无法得到有效控制。这种成本类似于“蒙代尔不可能三角”的问题，即没有一个国家能够同时实现资本自由流动、汇率稳定和货币政策独立的政策目标。通常，高度国际化的货币必须与可自由兑换的资本账户相结合。因此，如果中国想保持汇率稳定，就必须放弃其以国内为导向的货币政策。

其次，人民币国际化加强了中国货币政策的外部约束。人民币国际化后，在经济方面与世界各国相互依存、相互联系的水准也加深。中国在制定货币政策时，可能会对其他国家产生负溢出效应。作为一个负责任的大国，中国将不得不把这一影响纳入考虑。但是，反过来说，中国的货币政策也会暴露在外部环境下而遭受更多的冲击。

2.人民币国际化降低了汇率政策的执行能力

这个问题更准确地来说是人民币可能面临“特里芬悖论”的困扰。一个国际化货币往往在提供国际流动性和稳定汇率之间进退两难。例如，如果中国的国际收支继续保持顺差，人民币的对外流通就会减少，不符合货币作为国际偿付能力的标准。相反，如果中国持续出现贸易赤字的情况，人民币的市场流通量会增加，但是会造成供大于求的局面，导致人民币会贬值，国际信用下降。

3.资本账户开放导致资本大规模流入和流出的风险

首先，大量资本流入增加了资产泡沫的可能性。当国内利率升高时，外国资本将涌入中国，从而引起经济的飞速增长。人们对于投资充满空前的热情，银行和企业将大量放出贷款。而当第一位投资者开始套现，就出发了多米诺骨牌效应，其他投资者纷纷抛售金融资产。资产价格将急剧下跌，资产泡沫瞬间破灭，因此大量坏账无法收回，银行处于破产边缘，金融危机产生。

其次，大规模资本外逃加剧了金融不稳定。大规模的资本外逃会导致巨额的资本账户赤字，最终导致人民币贬值。同时，一系列经济变量将变得高度不确定，因此金融市场风险加剧。同时，这会导致中国国内资本资源的流失以及投资需求下降，从而引起国内经济增长速度的降低^[13]。

（三）整体经济后果

现在我们分别知道了收益和成本，问题是如何判断人民币国际化的整体经济后果。根据以下几个原因，我们可以合理地推测，人民币国际化的收益会大于成本，人民币国际化将成为我国经济强劲增长和国际地位迅速提升的有效手段。

第一，文章所阐述的大部分好处，如降低汇率风险、金融业发展等，都与实体经济有关，如果人民币成为主要国际货币，这些好处可能会更加显著。

第二，大部分成本问题，如特里芬悖论和“蒙代尔不可能三角”是任何国家的货币走向国际化时都会遇到的问题，而不仅仅局限于中国这个特定的个体。并且美元和其他主要国际货币的历史表明，货币的国际化并不是一个错误的决定，因此，相关政策建议应着眼于如何应对过渡性成本，维持可持续收益。

第三，尽管不应忽视这些成本，但大部分成本可以通过一些适当的政策组合来缓解。例如，更灵活的汇率制度或最优的资本账户管理可以增加货币政策的独立性。

第四，随着人民币国际化程度的提高，资本账户开放导致资本大规模流入和流出这一类的过渡成本将会降低。目前人民币并没有完全市场化，人民币兑美元的汇率变动有限。因此突然的资本账户开放对汇率或指标所产生的影响，可能仅仅针对处于初期阶段发展的金融市场。然而，汇率灵活性的增强和金融领域改革和发展的进展将有助于增强国内经济对外部冲击的抗冲击能力，并降低人民币国际化的过渡成本。

六、人民币可持续国际化进程的政策选择

由于疫情的影响，目前全球经济都处于压力较大的时期，潜在增速与实际增速都处于下行阶段。要想取得全球金融市场上的话语权，我国就必须不断促进与完善国内金融市场，使之不断成熟提升抵抗风险的能力。同时坚定信心加入货币国际化角逐，把握人民币国际化的节奏，维护国际金融市场稳定性。

首先，为了实现人民币平稳、可持续的国际化，中国必须在未来几十年保持强劲、可持续的增长。虽然中国已成为世界第二大经济体，但它仍是一个发展中国家，人均年收入约为3万元。保持近30年的高速增长后,目前出现了劳动力成本的增加,收入差距增大,环境恶化等社会问题。如果很快步入“中等收入陷阱”，中国可能无法在未来数年维持其稳定的经济增长。因此，中国应该加快技术创新和产业升级,深化其以市场为导向的经济改革来提高经济效率在发展战略逐步转向国内市场,建立和完善社会保障体系,解决收入差距问题,并实现政治改革来创建一个更加透明和民主的社会。

其次，中国需要深化金融体制改革和推行资本项目的可自由兑换。长期以来,我国的金融体制和金融机制受制于浓厚的行政干预,人民币国际化必然要求金融调控部门依据市场机制保持调控手段的独立性,符合国际竞争要求。例如，将存款利率上限上调10%，并全面取消对贷款利率的控制。这能够促进资本市场特别是债券市场的发展，改变了间接金融主导和银行贷款主导的结构。同时，金融市场可以满足人民币资产的交易需求之外的投资需求，一个国家的金融市场发展程度层次越多，那么该国在货币国际化的背景下，就可以更从容抵御国际游资的冲击。目前，中国已完全或部分放开与资本账户限制有关的40个项目中的34个，或总额的35%，接下来应当继续推行资本账户的开放，更深层次的融入世界市场。

最后，中国应完善和推广自由贸易区建设,形成本土离岸人民币金融中心和人民币回流机制。2013年8月国务院正式批准设立上海自由贸易试验区,自贸区有关金融制度和机制设计的-一个重要内容便是利率市场化、人民币自由兑换、金融业对外开放和离岸金融中心。这一机制正是人民币国际化的关键和核心所在。自贸区不仅可以发挥离岸市场的功能,形成本土的人民币金融中心,也使得境外人民币具有回流机制,增强了人民币国际化的循环能力^[13]。

七、结论

文章从货币国际化的定义、进程、影响着手，试图对人民币国际化的利弊进行全面的分析，并提出相应的建议。

一方面，人民币国际化给中国带来了好处。首先，中国金融管理局能够向世界其它地区征收铸币税，作为中国重要的财政收入；其次，人民币国际化可以缓解中国巨额外汇储备的压力，并从美元贬值中保护其外汇储备的价值；再者，通过使用人民币作为发票和结算货币，中国企业可以降低国际贸易和投资的汇率风险，从而降低交易成本；最后，由于人民币国际化，中国金融机构的融资效率将会显著提高，从而在国际竞争力方面也会有大幅度的提高，有利于中国经济转变增长方式。

另一方面，人民币国际化带来的成本是不可避免的。首先，人民币国际化使货币政策复杂化，降低了货币政策的有效性和独立性。其次，人民币可能面临“特里芬悖论”的困扰，不能同时获取稳定汇率和提供良好的国际流动性。最后，资本账户开放还会导致资本大规模流入和流出的风险。

通过人民币国际化的收益和成本的比较,我们发现人民币国际化是优点大于缺点的。为了实现人民币国际化的顺利和可持续，中国必须在未来几十年保持强劲、可持续的增长。第二，加快国内金融改革是至关重要的，尽管这应该以谨慎的方式进行，尤其是在资本账户自由化的情况下。第三，中国应完善和推广自由贸易区建设,形成本土离岸人民币金融中心和人民币回流机制。

人民币的国际化在其推行过程中仍然受到许多因素的制约，但是，这依然是社会经济发展的必然要求，与国家经济的进一步发展密不可分，因此，我们必须明确人民币国际化的利与弊，做好对其的权衡和处理工作。

参考文献：

[1]付韶军,邢玉临.人民币国际化对中国OFDI的影响研究——基于“一带一路”沿线37国实证检验[J].兰州学刊,2020(05):82-99

[2]夏广涛.主权货币国际化的演变轨迹及人民币国际化的推进方略[J].求索,2020(02):114-122

[3]Bergsten, C. F.The Dilemma of the Dollar: The Economics and Politics of United

States International Monetary Policy [M].New York: New York University Press.1975:15-19.

[4]孙鲁阳.人民币蓄势回归,国际化利大于弊[J].杭州金融研修学院学报,2016(01):37-39

[5]Cohen, B. J.The Benefits and Costs of an International Currency: Getting the

Calculus Right.[J] Open Economies Review,2012, 23(1): 13–31.

[6]赵志君.人民币汇率改革历程及其基本经验[J].改革,2018(07):45-54

[7]人民币对美元中间价报价行重启“逆周期因子”[J].中国信用卡,2018(09):94-95

[8]张庆昌.央行货币互换[R].中国银行国际金融研究所,2013.

[9]卞永祖,曹若楠.国际贸易结算货币较劲[N].《环球》杂志,2020-01-09(01版).

[10]牛风君.从跨境贸易结算试点看人民币国际化步伐[J].中国证券期货,2009(06):40-41

[11]管涛.人民币国际化的几个历史瞬间[J].中国外汇,2019(07):3-5.

[12]尚者骏.人民币离岸市场的历史、现状与趋势[EB/OL].https://wenku.baidu.com/view/8a3d98450740be1e650e9a81.html,2014-04-16.

[13]蒋序怀.人民币国际化的现实基石、主要障碍及推进路径[J].中国流通经济,2015(03):68-73

李元庆 中国船舶工业集团有限公司

摘要：促进制造业融资贷款的增长是推动我国实体经济高质量发展的重要前提。本文通过详细分析我国制造业贷款的现状、面临的问题以及造成制造业贷款难的原因，准确把握了我国促进制造业贷款增长的难点、痛点和着力点，并据此从政府、银行、企业三个维度，全面、系统地提出了促进我国制造业融资贷款增长的建议，以期能够为我国制造业发展过程中面临的融资约束提供解决方案。

关键词：制造业；融资贷款

一、引言

       制造业是国家经济命脉所系，要坚定信心、保持定力，加快转变经济发展方式，把实体经济特别是制造业做实做强做优，这是习近平总书记为发展实体经济、推动高质量发展指明的方向。全球制造业的发展经验表明，只有当金融结构和制造业的规模结构相匹配——即在一个以大企业为主的经济中，存在一个市场型的金融结构，或存在一个较高的银行集中度时，才能有效地满足企业的融资需求，从而促进制造业的增长。^[1]因此，把制造业做实做强做优，尤其需要银行机构及其他金融机构的大力支持，为制造业发展提供充足的资金保障。

本研究立足于我国制造业融资贷款的实际，准确分析我国制造业融资贷款面临的问题及其原因，并提出相应的对策建议，对于推动我国制造业做实做强做优、实体经济高质量发展具有很强的现实指导意义。

二、文献综述

关于我国制造业融资贷款的研究，目前主要聚焦于以下三个方向：

一是融资约束对我国制造业发展的影响。微观层面上，基于我国制造业企业的经验数据来看，融资约束显著地制约着企业成长（李洁等，2016），^[2]具体来说，存在明显外部融资约束的企业，其R&D投资系统地依赖企业的内部现金流水平（过新伟和王曦，2014），^[3]这必然给企业的经营管理带来更多的压力。同时，融资约束会制约我国制造业企业的出口行为，并且这种制约作用存在显著的企业规模指向性、地区指向性、行业指向性和所有制指向性（刘海洋等，2013）。^[4]宏观层面上，不利于我国制造业全球价值链的提升。当融资约束较少时，可以带动产业在全球价值链中地位的升级；如果融资约束较大，则会引致产业向价值链低端偏移（吕越等，2016）。^[5]

二是我国制造业融资贷款的影响因素研究。一方面，与企业自身相关。实证研究表明，企业盈利能力、企业规模、偿债能力，发展潜力同企业的信贷融资能力呈正相关（王邱，2014）。^[6]另一方面，受到外部宏观经济环境的影响。例如，在当前经济转型的大趋势下，银行会响应国家供给侧改革下的去产能政策主动进行限额管控，收紧对于高耗能、高污染类产业的贷款比例（喻隆斌等，2019）。^[7]此外，银企关系也会影响我国制造业的融资贷款。银企关系的深度越强，制造业中小企业银行贷款利率反而越高；银企关系的广度越强，制造业中小企业贷款的利率则会越低（杨毅和颜白鹭，2012）。^[8]

三是我国制造业融资贷款面临的主要问题。首先，最主要的问题是我国各地制造业贷款的增长受到制约。例如，广东省制造业贷款增长主要受服务业贷款增加较多导致对信贷资金的分流、外资企业占比较多使得对境内资金需求不强、工业投资不足、其他融资方式增多、制造业贷款信用风险较高等多重因素制约（叫婷婷，2019）。^[9]其次，我国制造业信贷资金的效率不高。有学者将浙江省制造业贷款作为研究对象，实证结果表明，配置效率偏低是导致信贷资金效率不高的主要原因（贺聪和尤瑞章，2009）。^[10]

综上，关于我国制造业融资贷款的已有研究系统性不强、现实指向性不强，对我国制造业融资贷款面临的问题、受到的制约、具体的对策建议缺乏全面、清晰地论述。特别是作为我国制造业融资贷款重要来源之一的银行，目前还存在哪些与制造业发展不匹配的地方，相关研究还不是很充分。同时，关于政府、银行和企业三方如何共同发力来促进我国制造业融资贷款的增长，相关的论述也不明确。因此，本研究能够在一定程度上对已有研究进行补充和丰富，并增强对我国制造业融资贷款研究的现实指向性。

三、制造业贷款现状

我国制造业企业外源融资呈多元化发展趋势，包含银行贷款、债券融资、股权融资等方式，其中银行贷款是制造业融资的主要渠道。依据人民银行公布数据，2019年末社会融资规模增量约25.67万亿元，其中人民币贷款16.88万亿元、企业境内股权融资0.35万亿元、企业债券融资3.33万亿元，其他融资5.11万亿元。从融资结构分析，人民币贷款在我国社会融资总量中占比高达65.76%，间接融资依然是主要融资手段，制造业融资也呈现此特征。

从贷款总量来看，2016～2019年，银行机构投向制造业贷款总量整体保持增长，2019年制造业贷款余额约为17.85万亿，较上年增长4.5%。

图1 2016年～2019年制造业贷款余额

但从制造业GDP及贷款变动趋势来看，制造业贷款占比下降趋势更为明显。近四年制造业GDP占比小幅下降，从2016年的28.07%降至2019年的27.17%；同时制造业贷款占比下降幅度增大，从2016年的15.29%降至2019年的11.66%。

图2 2016年～2019年制造业贷款占比与制造业GDP占比情况

在制造业贷款种类中，中长期贷款余额占比也逐年下降，从2011年的18.81%降至2019年的9.52%。制造业中长期贷款余额占比的下降反映了银行信贷资金的风险偏好，表明银行对于中长期投资持一种越来越审慎的态度，无疑加重了制造业企业的融资压力，也降低了企业的投资意愿。

图3 2011年～2019年制造业中长期贷款余额占比

四、制造业贷款面临的问题

受国内经济下行、中美贸易摩擦等多重因素影响，“融资难、融资贵”一直是制造业企业面临的突出问题。

（一）制造业“融资难”呈现为中类行业的结构性差异

按照国民经济行业分类分析，制造业大类可分为31个中类行业。统计近5年中类行业利息支出情况，表现为计算机、通信和其他电子设备制造业等6个行业呈上升趋势，专用设备制造业等11个行业呈波动趋势，化学原料及化学制品制造业等14个行业呈下降趋势。在14个利息支出下降行业中，纺织业等9个中类行业的营业收入和利润总额同步呈下降趋势。

经统计2019年制造业31个中类行业利息支出变动情况，较上年，增幅超过5%的行业，其利息支出占全部利息支出的21.99%；波动幅度-5%至5%的行业，其利息支出占全部利息支出的31.76%；降幅超过-5%的行业，其利息支出占全部利息支出的46.25%。

图4 2019年制造业31个中类行业利息支出增幅情况

图5 2015年～2019年部分制造业中类行业利息支出情况

按照所有制形式分析，民营企业较国有企业更难获得贷款支持；按照企业规模分析，中小企业较大企业更难获得贷款支持。因此，制造业“融资难”非全行业普遍问题，主要集中在经营业绩下滑的行业，特别是民营和中小制造业企业面临困难更大。

（二）制造业“融资贵”关键是资金周期的错配问题

制造业因产品周期和项目投资周期较长，需要长期信贷资金支持，但目前银行贷款结构以流动资金短期贷款为主，造成制造业贷款短贷长投、长短期资金错配明显，企业往往面临抽贷、倒贷等问题。从融资成本来看，制造业贷款利率普遍高于5%，再加上担保费用、过桥资金等成本，制造业企业融资总成本往往高达8%～10%/年，较高的融资成本压缩了企业的利润空间。

五、造成制造业贷款难的原因

造成制造业贷款出现上述问题的因素较多，关键是从企业和银行两方面分析原因。

（一）制造业贷款不良率高，银行不敢贷

近3年来，制造业贷款不良率均高于贷款平均不良率2个百分点以上，严重影响了银行贷款投放意愿，导致银行慎贷和惜贷。造成制造业不良贷款增加的原因包括三方面：一是内外部市场不利因素叠加，加剧企业盈利困难，财务情况恶化，偿债能力降低；二是部分企业盲目跨界发展，融资过度，将资金投向有利可图的其他领域，造成主业空心化，经营风险增加，容易出现资金链断裂；三是制造业的上游、中游和下游企业，每一“游”均受若干因素影响，这些影响相互传递，造成制造业企业面临的不确定性较多。

（二）银行产品服务与制造业融资需求不匹配

银行机构服务存在不足，主要原因为：一是缺少信贷规模，对制造业贷款规模等同于一般公司贷款规模控制使用，未实行专列制造业信贷规模，贷款规模紧张时，制造业企业贷不到款；二是金融产品与服务创新不足，银行缺乏专业人才对制造业的新业态、新模式、新技术进行精准把握，难以有针对性地满足制造业不同细分行业的融资需求；三是考核机制不利于制造业贷款投放，银行内部考核侧重控制利润和不良率，分行机构和从业人员顾虑制造业贷款风险，担心追责问责，服务制造业的积极性不高。

六、促进制造业融资贷款增长的建议

扩大制造业融资贷款，引导银行业金融机构加大力度支持制造业，是一个复杂的金融系统工程，需要政府、银行、企业共同发力，聚焦完善市场机制、创新金融服务、改善企业经营等方面精准施策，解决银行贷款的后顾之忧，让银行敢于投放制造业贷款，以有效解决制造业企业“融资难”“融资贵”的问题。

（一）政府部门要在“投放加量”、“监管松绑”、“财税引导”等方面齐发力

1.降低制造业贷款融资成本。一是加大向市场投放低成本资金，实施金融奖励政策，对发放制造业中长期贷款的商业银行适当降低存款准备金率，研究建立抵押补充贷款（PSL）额度，向政策性银行注入低成本资金，定向支持制造业融资。二是对金融机构向制造业发放贷款取得的利息收入和担保费收入免征增值税。2019年末制造业贷款余额17.85万亿元，按年利率5%测算，一年的贷款利息约为9000亿元、担保费收入约为700亿元，对应的增值税销项税额超过550亿元，可切实降低金融机构税务成本。三是发挥财政资金引导作用，给予制造业贷款适当贴息，降低企业贷款成本。如安排100亿元贴息资金，按贷款利息的50%给予企业贴息支持，以5%贷款利率测算可带动4000亿元贷款。

2.实行差异化监管政策。一是适度提高制造业不良贷款的容忍度，建议制造业贷款不良率高于平均贷款不良率三个百分点以内，可不作为监管考核和银行考核的扣分因素，以调动银行机构投放制造业贷款的积极性。二是强化银行制造业金融服务监管评价体系，将制造业贷款增速、贷款余额、中长期贷款余额等纳入考核，要求制造业贷款增速不能低于平均贷款增速、制造业中长期贷款余额占比不低于上年同期水平，弱化绩效考核中对银行利润增长的要求，缓解制造业长期贷款需求与信贷市场短期贷款的错配问题。

3.建立风险补偿机制。一是发挥担保体系在制造业融资中的作用，给予政策性融资担保机构降费奖补，扩大制造业担保贷款规模，更多支持有贷款需求的制造业企业，构建与制造业发展相适应的政银担三方合作模式。二是发挥财政资金杠杆作用，建立制造业贷款风险补偿基金，给予贷款担保机构代偿补偿，有效分摊银行和担保机构的贷款风险。如建立100亿元制造业担保风险补偿基金，按担保放大倍数5倍测算，可覆盖500亿元制造业贷款。该部分担保贷款可有效覆盖银行难以直接贷款的制造业企业，特别是为广大中小制造业企业提供资金支持。

4.加强产融对接合作。一是要发挥政府顶层引导作用，编制发布产业投资指南，明确制造业发展主要方向和重点领域，给予银行产业政策指导，引导资金投向。二是发挥工业主管部门贴近实体经济、熟悉企业情况的优势，梳理技术水平先进、示范带动性强的制造业融资项目，及时与银行及担保机构共享，促进银担企精准对接。

（二）银行机构要做好“控风险”与“增投放”平衡

1.扩大制造业贷款投放。一是配置专项信贷规模，支持制造业贷款特别是中长期贷款投放需求。二是主动调整信贷结构，对制造业新增贷款内部资金转移价格较标准价格给予一定优惠，提高投放制造业信贷的积极性。三是发挥风险管理导向作用，对制造业发展的重点行业，适度降低经济资本系数，降低经济资本占用，推动制造业贷款增长。

2.优化贷款办理程序。一是扩大分行审批权限，对制造业重点客户或重点项目，可扩大分行审批权限至基本授权的200%，其中，国家重大战略区域内的分行审批权限可扩大至300%。二是合并贷款审核程序，建立“绿色通道”，对制造业重点项目，在客户评级、准入、授信和项目贷款审批等方面一并报批，前后台平行作业，即收即办，优先办结。

3.创新金融产品服务。一是发展企业技术改造的贷款产品，对于仅购置设备扩大生产的技改项目、“零土地”技改项目，在贷款评审流程、贷款期限等实施简化程序。二是围绕制造业核心企业推广“产业链金融模式”，依托产业链核心企业信用、真实交易和物流、资金流闭环，为上下游企业提供订单融资、应收应付账款融资等服务。三是在风险可控的前提下，通过提前进行续贷审批、“循环贷”或无还本续贷等方式，缓解制造业企业资金接续的困难。

4.创新抵押贷款方式。一是拓宽抵质押物范围，对制造业企业除不动产抵押、动产质押、第三方担保等传统方式外，大力发展知识产权、应收账款、收益权等新型抵质押方式，解决轻资产企业融资问题。二是合理调整抵质押率，对制造业采取差别化抵押率，盈利较好和重点发展的行业抵押率最高上限可调整至70%。三是完善信用评级授信管理机制，改变“唯抵押物论”的信贷风控逻辑，对信用等级达到准入标准的制造业企业，不强制要求提供抵押品做担保，发放更多无担保、无抵押贷款。

5.细化业绩考核要求。一是细化考核指标，在分支行的绩效考核中增加制造业贷款增量和制造业中长期贷款增幅等指标，提升制造业贷款在综合绩效考核指标中的权重。二是正向考核激励从业人员，降低个人利润指标考核权重，增加客户服务情况考核权重，表彰制造业信贷业绩突出的人员，改进贷款尽职免责内部认定标准和流程，如无明显证据表明失职，均应认定为尽职，逐步提高制造业信贷从业人员免责比例，激发开展制造业贷款业务的积极性。

（三）制造业企业要“苦练内功”，提升盈利能力

1.提升企业自身竞争力。制造业企业要通过创新驱动来实现转型升级，依靠技术创新、产业创新，在产业链上不断由中低端迈向中高端，提升产品质量水平，占领市场制高点，获取竞争优势，从根本上提升盈利能力。

2.控制整体资产负债率。制造业企业平均负债率高达70%左右，高于全国企业平均负债率10个百分点。因此，要进一步规范财务运作，控制营收与负债平衡，逐步改善财务状况，解决资金链紧张的问题。

3.坚持诚信开展经营。制造业企业要诚实守信，与银行机构保持信息透明共享，不能套取或挪用银行贷款，要将融资贷款用于主业发展，避免因融资过度带来财务风险。

参考文献:

[1]林毅夫,章奇,刘明兴.金融结构与经济增长：以制造业为例[J].世界经济,2003(01):03-21.

[2]李洁,张天顶，黄璟.融资约束与中国制造业企业成长动态[J].产业经济研究,2016(02):62-73.

[3]过新伟,王曦.融资约束、现金平滑与企业R&D投资——来自中国制造业上市公司的证据[J].经济管理,2014(08):144-155.

[4]刘海洋,孔祥贞,宋巧.融资约束与中国制造业企业出口——基于Heckman样本选择模型的经验检验[J].世界经济研究,2013(01):29-34.

[5]吕越,罗伟,刘斌.融资约束与制造业的全球价值链跃升[J].金融研究,2016(06):81-96.

[6]王邱.制造业上市公司信贷融资能力影响因素实证研究[J].财会通讯,2014(08):86-88.

[7]喻隆斌,何炳金,贺方钦.商业银行制造业贷款收缩的成因及对策[J].武汉金融,2019(12):83-85.

[8]杨毅,颜白鹭.银企关系对制造业中小企业贷款利率的影响研究——来自江苏徐州和广西柳州典型样本的证据[J].经济问题,2012(07):111-114.

[9]叫婷婷.制造业贷款增长的制约因素分析——以广东省为例[J].区域金融研究,2019,(05):56-59.

[10]贺聪,尤瑞章.信贷资金配置方式与配置效率——以浙江制造业贷款为例的实证研究[J].经济管理,2009,(12):114-121.