美国10年期国债收益率上升和下跌意味着什么？这里的原理是什么啊？还有离岸人民币汇率代表什么啊？

总是在财经新闻里面看到、财经新闻也是看不懂、哭 @钱粮胡同@慧航@扣小米@崔传刚

10年期国债收益率上升和下跌意味着什么？

• 10年期国债收益率上升的基本影响是社会融资利率的随之抬高，下跌反之

当东西卖不出去时，需要降价促销。同理，当买债券的人变少时，发债人就只能靠折价卖债券。比如票面100元，现在按98元卖出，相当于收益率提高了2%，这就是债券收益率上升。

在各种债券当中，美国10年期国债的信用等级是最高的，被认为是无风险的利率（政府有权力通过提高税收和印钱来还债）。当国债都需要提高收益率才有人买时，别的债券（金融债、公司债）就更得加利率才能卖出去，由此推及，社会上所有的借贷利率都会跟着上升（放贷人的心理活动：借你钱才3%的利息，我还不如去买国债3.7%呢）。因此说10年期国债收益率是社会融资利率的基准。

• 10年期国债收益率上升意味着资金收紧，下跌反之

当国债收益率上升时，意味着投资国债的资金变少了。短期有两种情况：1.其他资产市场行情大好，抽走了资金（比如股市高涨）；2.流通的钱的总量变少了，不管哪个市场都没有钱。

但不管哪一种，最终都可能面临市场流通的钱的总量在变少。

因为最主要的国债投资者是商业银行。商业银行有更多的国债，就能从央行拿到更多的钱来放贷。当国债收益率上升时，商业银行拿到钱的成本就上升了，用于放贷的资金就更少，进而会引发一系列的缺钱现象。房贷利率上升、企业贷款利率上升、配资变少，于是居民和企业都不愿更多的负债投资，最终导致不管哪个市场的钱都在变少。

（2）离岸人民币汇率：在香港用人民币换外汇的利率。离岸汇率是自由市场汇率，不受国内利率政策控制，只能靠花钱来支持，比国内汇率更能反映人民币在世界上的价值。

本周二10年期美债收益率已经站上3%。这也是2014年1月份以来的最高点，这是个对股市债市都很重要的心理点位。因为国债收益率和股市存在着明显的拔河效应，周二的美国股市，各大指数也应声大跌。

国债收益率和股市波动的相互关系可以从如下几个方面解释：

基于CAPM（资本资产定价模型）的普通股期望收益率

因为股权投资（包括买卖股票）承担的风险要比投资债券高很多，因此如果选择国债作为无风险利率，普通股投资者希望得到风险溢价补偿。因此普通股的期望回报率要高于国债：

普通股期望回报率=无风险利率+风险溢价

从CAPM公式可以看出，随着无风险收益率即长期国债收益率的升高，普通股的期望回报率也会上升。而普通股期望回报率和股价存在反比的关系，因此国债收益率的上升从理论上会带来股价的下行趋势。

企业融资成本上升

从企业运营的角度，长期国债作为基准利率之一，收益率的上行会推高整个市场的融资成本。直接的后果就是提高了企业运营的成本，特别是高负债的行业，表现在报表上就是财务费用的攀升和息税后利润的下降，对资本集中并且高负债的行业甚至会出现整体亏损的局面。而这些都会在企业股价上体现出来。

替代效应

从投资者的角度，稳健的投资者在慢牛期间参与股市，在国债收益率回升之后，这部分相当大的资金将会流到债市，从而降低了股市的资金流动性，因此也会推动股市下行。

因此，周二虽然美债显现出来的是开盘短暂触及3%，此后小幅回落全天持稳。反而是美股和外汇市场对3%的反应更大。这符合大部分美股投资者的预期，漫长的美股牛市将走到了尽头。

那么是什么因素在推动美债利率的上升呢？

通货膨胀

油价是通货膨胀的重要参考，随着美国对伊朗的制裁将在五月重新上线的预期，油价已经走到了2014年之后的高位。因此通货膨胀的上行预期也推动了美债利率的上行。

布伦特原油期货已经突破72美元

美联储的货币政策

市场预期美联储的货币政策从宽松改为中性或收敛，以更好应对现在的经济形势。这也意味着自经济危机以来，美国长达十年的宽松政策正在走向结束，美联储也在加息缩表的进程中。

我的公众号“学联储”里还有关于美联储加息的解读，欢迎关注。

美联储FOMC三月会议纪要的基本解读

近段时间，伴随着美债收益率持续攀升，大家对它的关注和讨论也越来越多。

美债收益率飙升，美股危险了？

美债收益率“一飞冲天”，冲击究竟有多大？

美债收益率急剧攀升，风险资产恐被搞得天翻地覆？

……

财经媒体、股市大V、券商分析师……你会发现大家好像都在关注和谈论它。

而且，言语间似乎还都流露着些许的隐忧和战战兢兢。

究竟，美债收益率是什么？近段时间为什么飙升？它对金融市场的影响又是什么？

今天，我们就来系统聊一聊这些问题。

01

什么是美债收益率？

通俗的说，美债收益率就是你投资购买美国国债后，所能够得到的利息。

比如，当前美国十年期国债收益率约为1.36%，它代表着，如果你花1万元购买这种债券，并持有十年，那么每年你将获得136元的利息收入。

按照持有到期期限的不同，美国国债有1年期、2年期、10年期、30年期的。

并且，由于持有时间越长，风险越大，通常就需要一定收益补偿，所以一般来说，持有到期期限时间越长的债券，收益率就越高，10年期的美国国债，收益率就是大部分时候都比1年期的高。

02

美债收益率攀升会产生什么影响？

对大多数投资者来说，最直接的影响就是，可能会使得股票市场承压下跌，进而影响到每个人的钱袋子。

为什么呢？

因为根据DDM模型/DCF估值贴现模型，股票估值跟无风险收益率是反比关系，10年期美债收益率被广泛认定为“无风险收益率”，被视为全球资产定价之“锚”，它一上涨，就意味着全球股票市场会面临杀估值。

我们可以分两个角度来理解这个问题。

一方面，美债收益率攀升，大家对于央行加息的预期加强，于是纷纷抛售股票，导致股票市场下跌。

另一方面，美债收益率攀升，同步意味着债券的价格在下跌，投资债券的吸引力在增加，这时候不排除部分投资者就会将资金从股市取出来，去买债券，导致股市下跌。

从历史上来看，美债收益率大幅飙升时，股市都出现过较大的回撤。

2013年5月，由美联储的前主席贝南克言论引发的缩减恐慌，导致美国国债的实际收益率在5月至7月间上升了130BP，导致标普500指数下跌16%。

2015年5月，当时全球处于再通胀交易的热潮中，A股大涨140%，但随后美债收益率攀升，美联储在2015年12月开始加息，股市大跌43%，油价大跌55%，人民币汇率也大跌。

2018年1月，当时美国国债实际收益率上升40BP，同期全球股市下跌19%。

03

近段时间美债收益率为什么持续飙升？

拉长周期来看，本轮10年期美债收益率从2月的1%附近快速上行至目前的1.7%附近，一个多月上涨70bp，主要驱动力是实际利率上行，其次是通胀预期。

为什么这样说？

美国10年期国债收益率其实可以看做是两方面组成：实际利率+通胀预期，实际利率和通胀的上行都能推动美10年期国债收益率上行。

它们各自的贡献度是多少？

从3月1日至3月18日，十年期美债名义收益率共上行了26bp。

这个时间段内，实际收益率（TIPS）上行了15bp，而通胀预期贡献了剩下的26-15=11BP。

也就是说，3月份美债收益率的这波上行，实际收益率（TIPS）贡献了约六成，通胀预期贡献了约四成。

那又是什么因素导致实际收益率（TIPS）和通胀预期都在飙升呢？

主要是以下三大催化剂：

第一，最直接的刺激因素是美联储持续放水，催化美债收益率攀升。

2月5日，美国高达1.9万亿美元规模的刺激计划正式在参众两院通过落地。

要知道，为了应付2020年新冠疫情对全球经济的冲击，仅2020年一年，全球财政与货币政策刺激的总金额就已经达到了惊人的19.5万亿美元。

这是个什么概念？

比2000年的科技泡沫以及2008年金融危机期间都多。

本来2020年就放了很多水，印了很多钱出来。

现在，又继续放水，继续印钱，又搞了1.9万亿美元出来。

市场上的钱多了以后会怎么样呢？大家都去买买买，于是通胀预期增加，进而催化美债收益率攀升。

第二，疫苗大规模接种、经济复苏的预期加强，催化美债收益率攀升。

2月5日开始，美国疫苗接种再提速，从日均38剂/万人左右已经上升至49.6剂/万人。

从疫苗覆盖水平看，位列全球第一的以色列每百人疫苗接种量已达到72.6剂，英国、美国的接种率也继续提升，分别升至22.2和15.1剂/百人。

在疫苗大量接种的情况下，截至2月14日，美国日均新增确诊继续回落，降至9.3万例，为去年11月以来的低位；欧洲五国也均保持下降趋势，各国新增已基本回到本轮疫情爆发之前水平。

在这样的背景下，不管是美国还是欧洲，无论是生产还是就业情况等都在相应的改善，经济都有慢慢复苏的势头。

疫苗大规模接种，经济开始复苏，政府又印了那么多钱出来，大家手里有钱，于是企业买买买生产，个人买买买消费，大家都在买买买，对物品的总需求增加，通胀预期增加，进而催化美债收益率攀升。

第三，极寒天气干扰原油供给，油价抬升进一步提升通胀预期，催化美债收益率攀升。

受北极寒潮影响，美国德州多家炼油产关闭，使得美国大约每日300万桶的原油产能受到影响，供给冲击下，油价快速上升，从而进一步催化推升美债收益率走高。

04

此次的美债收益率攀升会如何影响股市？

中金在最新研报中表示，如果美债利率抬升达到一定的阈值，可能会开始抑制包括美股在内等风险资产的表现。

根据历史经验静态来看，10Y美债利率对估值的影响阈值在1.8%附近，当前利率水平对美股估值的冲击风险不大。

相比之下，更值得警惕的可能是美债利率抬升带来金融条件潜在的收紧，尤其是针对低评级的企业而言，融资条件可能会进一步恶化。

瑞银则专门谈到了其对亚洲股市的影响。

瑞银认为，短期内美债收益率的反弹对亚洲成长型股票的估值更具破坏性。

根据瑞银的测算，

如果十年期美债收益率达到1.5％，则意味着亚洲成长股的“公允价值”将降低3%。

如果美债收益率达到2％，则这类股票的“公允价值”将降低10％。

收益率如果达到2.5％，那么成长股的“公允价值”将降低15％。

从历史上看，对美债收益率上升最敏感的国家，例如印度尼西亚、菲律宾和印度，其企业的融资成本将更容易提高。

在亚洲市场，中国内地的互联网公司以及中国台湾的科技硬件公司现在看起来价格很高，对美债收益率回升也最为敏感。

金属，矿业和金融业看起来价格便宜，并且通常受益于债券的回升。瑞银称，在过去的一年中表现不佳的银行，如果面临美债收益率持续提升，将会是最大的受益者。

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基金定投的“骗局”？

我从头开始收吧， 可能很多人都没有理解美债收益率， 美联储利率，美元，国债的东西。

打个比方，你是大清的乔致庸，创办票号大德兴，实现存款，取款，异地汇兑。然后你又娶了一个老婆， 老丈人也有票号， 然后你就和你老丈人以及其他票号联合在一起， 统一发行票号，组成了晋商票号联盟（美联储）

之前老百姓在大德兴存一两银子， 就可以得到大德兴票据为一两银子的票号。 大德兴拥有了一两银子的资产， 同时发出一两银子的票号， 相当于大德兴欠老百姓一两银子，也就是负债。

1两银子资产=1两银子负债

这就是我们所说的 资产负债表是平衡的。 大德兴有一两银子的负债， 就有一两银子的资产担保， 你随时可以拿着票据来承兑， 老百姓都很放心。（布雷顿森林体系：35美元=1盎司）

然后还是遇到了一些问题， 由于大清国生产力的提高， 物产丰富，加上洋务运动， 同治中兴，市场的货物成指数式增长， 而白银的开采量却跟不上。以前有100两银子和100石粮米，一两银子买一石米。现在产量增加了， 市场上有120两银子和200石粮米， 一两银子可以买1.6 石粮米了。 百姓一看银子还涨价了， 把银子囤在家里，以后拿出来更值钱。 这样市场上银子更少了， 一两银子可以买2石粮米了。 洋大人卖的武器，也只要银子，他们拿着票号在大德兴把银子运走（美元兑换黄金拿走），大清国一看这样不行啊， 百姓囤银子，洋人也要银子拿走，这样搞，市场上迟早没有银子做流通了。

于是跟大德兴一商量， 以后大德兴1两银子票号 不在承兑1两真实白银了， 脱钩，由市场决定。银票与银子脱钩（布雷顿森林体系破灭）

大德兴的银票大跌， 成了无锚的货币 ， 为了保证他的价值， 大清政府决定，以后发行国债由大德兴票号来计价（美债）， 税收也只收大德兴银票（财政收入）， 全国的茶叶也只能用大德兴银票交易（石油）。这样大德兴的银票就稳定了， 采购力也上来了。

大清国要洋务运动， 也要发展北洋舰队（军工集团），都需要钱， 李鸿章就对太后说， 我们来发爱国公债，每年拿3%的税收做还利息，就可以练新军， 买军舰。 于是大清国就发行了爱国公债， 只收大德兴票号， 按照大德兴票号的数目来， 100两大德兴票号购买100两大清国国债，票面价值100两，十年期， 每年给利息2两，也是用大德兴票号2两银票给你。

云贵的富商卖了茶叶，收得是大德兴的票号，票号放在云贵没有收益， 干脆就拿去京城， 购买了爱国公债（阿拉伯石油美金流回美国购买美债），洋人也是， 卖了东西拿了票号，一时间放在手里也没有收益，也买一点爱国公债。（中国政府购买美国国债）

大清国要修铁路， 李鸿章的马仔盛宣怀觉得我们自己控股自己搞， 修个平汉铁路一年白银能赚10万两， 但是前期投资太大， 盛宣怀就拉动乡绅，士绅投资，建立了一个股票市场， 大家用大德兴的票号来购买，然后股票市场就建立了（美股）， 云贵的富商也想分一杯羹， 就把卖茶叶挣的钱也拿过来买股票，等着分红了（阿拉伯石油美金流回美国购买美股）

洋人需要云贵的茶叶， 而大清国规定购买茶叶必须用大德兴票号交易， 为了能购买到茶叶， 洋人不得不出口货物到大清国，然后换取部分大德兴的票号。（中国出口商品去美国，换取美元， 用美元购买阿拉伯石油）。

大德兴除了印银票以外，还有存银票业务， 大德兴的存款利率是2%， 老百姓存100两大德兴票号进去， 年底可以拿102两大德兴票号。 然后大德兴再以3%的利息贷款出去，赚1%的息差。如果市场很火，投资什么都赚钱，大家都把钱拿去投资， 大德兴就提高存款利息到5%。 如果市场很差， 做什么都亏本， 大家就都把钱拿去存在大德兴， 大德兴就降低存款利息到0%。 （美联储利率）

李中堂一看市场这么差， 做什么都亏钱， 而我又需要用钱， 那我就多发一些国债， 利息也低一些， 1%， 比大德兴的存款利息高一点点。 （特朗普发行3.5万亿国债），票面100两的国债，每年给1两的利息， 十年后，拿着国债来找大清国， 还给你100两的大德兴票据。 此时国债收益率是1%。 然后有的人买了国债之后 急用钱，需要卖掉， 于是他们又建立了一个市场， 国债交易市场。 100两1%利息十年期的国债， 卖99元， 此时国债收益率就是1/99=1.01%。所以我们看债券价格下跌， 收益率就上升， 债券价格上涨， 收益率就下跌。

同时大清国发行的爱国公债，3.5亿两，大德兴自己印了大德兴票号2亿票据，购买了2亿两，然后存入大德兴票行，作为自己的资产。 这里资产负债平衡表还是平衡的。

2亿国债资产=印出2亿票据

银行资产负债表仍然是平衡的。 这也是很多人至今不理解的地方， 这句话听起来很绕口， 我试着说一遍：我用自己印的钞票， 购买以我钞票为符号的债券，然后把我钞票的债券存入我的资产里面，作为我刚才印钞的抵押物。完成了资产负债平衡。

以前银本位的时候， 你理解的票号公式是这样的：

1两银子=1两银子票据

y=x

你能很好的理解， 1两银子的票据就值1两银子。

现在国债作为抵押物， 你看到的公式是这样的：

x=x+0.1%x

对的x 没有了锚定， 你不知道x等于几， 那么这个x的值也就是随着市场的变化。这是很多人想不明白的地方。

市场定价怎么订， 比如市场流通的大德兴票据是3万亿两， 大清一年的物质生产全部折算成粮米是3万亿石，那么你很容易得到 1两大德兴票据=1石粮米。 洋人持有的， 股市里面的都可以算作囤积了，不影响购买粮米交易的流速，不计入在内。如果市场票据一下子变成6万亿两， 那么1两大德兴票据只能购买0.5石粮米（货币与GDP挂钩）

大清国爱国公债石市场公开拍卖的， 加入大德兴不参与购买的情况瞎， 实际上大清国发债不等于印钞。因为市场上大德兴票据没有增加。 只有大德兴亲自下场购买国债，才相当于印钞。

10年期国债收益率上升也就是10年期国债在市场上的价格下跌， 100元的债券，98卖不出去， 挂97也卖不出去，最后只能以95的价格成交。

然后我们想想， 我什么价格会下跌。李中堂（耶伦）是这么说的， 因为大清国经济复苏前景被看好，所以大家都拿钱去投资， 去生产了， 不愿意把拿来买国债了。有没有这种可能， 有的。但是你细究就发现不是这么回事。大量的流民没有事做（1000万失业人口）， 全年生产的物质还在倒退（GDP下跌） ， 老百姓还需要救助金过日子。 你跟我说经济复苏了， 简直就是自欺欺人。

那么还有一种可能， 很多人认为， 我现在98两购买你100两的，利息1%的债券， 10年到期后我换来的票据， 购买力还不如现在98两票据购买的东西多了， 也就是对通胀的预期。

我们看看两种情况：

第一种： 大德兴不加息》粮米暴涨》钱不值钱》现在卖掉国债， 拿钱买粮食， 咱们粮本位

第二种：大德兴加息》放在大德兴收益率比国债高》国债价格下跌&收益率上升》现在卖掉国债，等以后钱存入大德兴或者到时再买国债

所以无论哪种预期，通胀是否来临， 目前都是抛掉国债，不在购买， 持币观望是最好的选择。

当然这些都是表因，也就是一个结果，属于诱因，深层次的原因是哈？

大德兴票号不干了：1.把我票据的购买力弄差了，信用差了；2.你有可能还不起

以前李中堂发爱国公债的时候，发了3.5亿两的债券， 大德兴购买了2亿两，维持着债券价格。

现在荣中堂上台（拜登），发了1.9亿的爱国公债，大德兴说我每个月只买1200亿两的国债。国债价格暴跌， 收益率暴涨从1.47%暴涨到1.6%。大家都用脚投票， 抛售爱国公债。

盛宣怀他们害怕了（华尔街）， 股市没有这么多的票据资金维持，必然下跌。 这也能难怪， 3万两银子票据的股票， 一年分红100两票据都不到。如果大德兴加息， 我就钱存入大德兴， 再说国债收益率上涨， 我也可以买入国债， 在股票里面还有套牢了， 国债我拿着到期就是无风险收益。再说你盛宣怀死活， 关我大德兴什么屁事。

这就是美国10年期国债收益率上升和下降的背后逻辑和原理。

所以你想想， 今年的美元， 美股， 美国国债，会是什么行情

之所以写了这篇文章，先要感谢 @南宫晓烟 给我提了一个非常有质量的问题：

这个问题的答案，可能跟不少财经媒体的主流观点不太一致。

要回答 @南宫晓烟 这个问题，就要捋清楚以下几个问题：

1. 美国短期国债和长期国债的利率是怎么回事？

2. 国债的利率和收益率有什么关系？

3. 国债的收益率如何浮动？

4. 短债和长债收益率倒挂是不是美国经济衰退的指标？

1.美国短期国债和长期国债的利率

美国的国债分几种：三个月的、六个月的、一年的、两年的、五年的、十年的、三十年的。一般来说，三年期以下是短期国债,中期债一般是5-7年的,10年以上是长期。

跟国债利率相关的主要因素有两个，一个是票面利率，另一个就是期限。

票面利率好理解，就是你买这个国债的话，跟票面金额比，一年能有多少的利息，这个是固定的。

假如你花了100块买的10年期国债，利率是5%。那么，你每年的利息就是100*5%=5元，持有10年，每年能收到5块的利息，10年就是50块的利息，这个是固定收益，买完以后就躺平等着收钱就行。

再说期限，就是你买了以后过多久能把本金和最后一期的拿回来。还以上面的10年期国债为例，也就是10年后能连本带最后一期的利息找银行兑出现金来。

国债期限越长就意味着占用你资金的时间更长，那你用我的钱那么久得多付我一些利息呀，所以国债的期限越长，利率越高。

2.国债的利率和收益率之间关系

国债的利率，就是票面利率，和期限也有关。但国债的收益率跟另外一个影响因素有关，也就是发行方式——拍卖。

美国的体制收益率是市场化的，这就有意思了。

票面价值是100的东西，拿去拍卖的时候，人们打算出多少钱来买它，就不是它的票面价值能决定的了，就要看它有多少市场价值了。

拍卖会上，起拍价一百块钱的一颗珍珠，老李头一想，今年珍珠大丰收，价钱会跌，我出80；小赵认为，这个心形珍珠很难见到，送给小丽没准她一高兴答应跟我处对象了呢，我出110。

发现了吗？拍卖会上，大家都举牌子，成交的价格跟票面价格是背离的。100块钱的票面价值，成交价格就未必是100块喽。

搞清楚这一点就好办了。问题中提及的利率，应该指的不是票面利率，而是收益率。

重要的话说三遍：利率是固定的，收益率是浮动的。也就是说，利率是指国债的固定票面利率，国债的收益率却是浮动的。

3.国债的收益率如何浮动？

还拿上个例子来说，原本100块，10年，5%的利率，一共是本息是150块。

经济不好的时候，人们喜欢买国债，因为国债是近乎于无风险的投资，在经济不景气时国债能获得稳定的投资收益，于是很多人举牌子，买的人多价格跟着向上走。

那么，这100块的国债收益率在拍卖的时候会是多少呢？

如果现在105块才能买到，收益率是：[（150-105）/105]/10=4.3%。

超过100的5块就是国债的溢价。

假如经济很好，大家都跑去股市投资去了，进入债市的钱少，那么国债拍卖的时候，人们愿意出的价格是95，收益率：[（150-95）/95]/10=4.29%=5.8%。

低于票面价值100的5块是国债的折价。

比较一下，价格的105＞95时，收益率的4.3%＜5.8%，收益率越低的时候，恰恰买入的价格越高。

我们经常会看到新闻：“美国财政部宣布购买更多长期国债，从而协助美联储压低长期利率”。怎么操作的呢？就是：购买更多长期国债→市场上长期国债的数量减少→长期国债的价格上升（溢价）→收益率下降。

那么，10年期国债收益率跟5年期的国债收益率倒挂时，说明10年期的国债比5年期的价格高啊。

拍卖会上，究竟人们是溢价买国债还是折价买国债呢？这跟国家的利率水平相关。

假如现在美联储的加息了，利率是6%。

那么人们就会纷纷跑去把钱存银行了，为啥？国债你给我5个点利息，银行6个点比你高哇。

这样一来，买国债的人少了，要想顺利卖出去，那就得便宜卖了，票面价值100的国债就得折价了，98卖吧，还是不好卖？95吧，再不行94。

这影响的是什么呢？国债的收益曲线，也就是收益率。

4. 短债和长债收益率倒挂是不是美国的经济衰退的指标？

先说结论：这不符合A出现必然导致B出现的硬逻辑，也不是一个必然的经济规律。

说到这里，就要diss一下某些财经媒体，经常说倒挂是美国即将衰退的信号，理由就是：1年期国债不如10年期收益率高，说明人们认为，第一年经济还能搏一搏，后9年就会往下跌了。以此类推。

来个反证吧：

2017年和2019年，美国的国债收益率经常倒挂。拿2019年8月来说吧，美国3个月期国债收益率与一年期、两年期、5年期和10年期收益率都存在倒挂，一年期美债收益率与两年期、5年期和10年期收益率倒挂，两年期与五年期收益率从2018年年底以来大部分时间处于倒挂状态。

按照“倒挂就是美国经济衰退的指标”的说法，那2020年、2021年美国经济就会衰退的，但并没有发生。美股还创历史新高了，这个理论无法解释这一现象。

如果不关注收益率的计算方法和国债的发行，那么下月到期的10年期国债收益率和刚刚发行一个月的5年期国债收益率，压根不在一个起跑线上，又怎么对比？

对于2019年的倒挂，据此就认为倒挂是美国衰退的开始，可能就错判了。因为除了市场对未来利率走势的预期外，还有很多其他因素也在压低长期国债收益率。

具体有哪些因素呢？

比如川普通过减税方式让资金回流美国，但产业没有跟着回流，大企业资金无处可去，于是大规模回购本公司的股票，股市泡沫更是四起，拉高股价后继续回购也不可行了，资金还是无处可去，产业还是更愿意往越南、泰国、柬埔寨转移，因为美国经济没有足够的产业吸纳回流的资金。大量资金总不能闲置在账上吧，闲置还是在贬值的。干点什么好呢？买国债吧，长期国债还不用频繁换手，实在是资金必备之好去处哇。

于是前面的传导链又走了一遭：购买更多长期国债→市场上长期国债的数量减少→长期国债的价格上升（溢价）→收益率下降。

如果长期国债的收益率是被这么压下来的，收益率倒挂跟经济衰退有什么关系呢？

希望我已经说清楚了这四个环环相扣的问题。